【独自】サムスン・SKハイニックスのレバレッジETF、売買高水増し疑惑

サムスン電子とSKハイニックスを原資産とする単一銘柄レバレッジETFが上場するなか、市場では流動性供給者（LP）制度を悪用し、売買高を人為的に膨らませたとの疑惑が浮上している。中小証券会社がLP口座を使って反復売買を繰り返し、損失を負担してでも売買代金を膨らませたとの見方が出ている。

5月27日に金融投資業界が明らかにしたところによると、同日上場したサムスン電子・SKハイニックスの単一銘柄レバレッジETFを中心に、LPが通常の気配提示ではなく、反復的な自転性売買をしていた疑いが業界内で浮上している。投資家を呼び込むため、プログラム売買で継続的に約定を発生させ、出来高を膨らませたとの指摘もある。

実際、一部の単一銘柄レバレッジETFでは、ユアンタ証券（Yuanta Securities）、LS証券（LS Securities）、SK証券（SK Securities）などが買い・売り双方の上位取引窓口に同時に名を連ねた。これら証券会社は同日だけで数千万株を約定した。5月27日に上場した単一銘柄レバレッジETFの総売買規模は10兆ウォン（約1兆1000億円）を大きく上回った。業界関係者は「流動性供給者として気配を出す水準を超える注文が中小証券会社から出ていた」と述べた。さらに「損失が出ても売買高を膨らませるため、一種の自転売買を続けた可能性がある」と語った。

論争の核心は、LP制度の悪用に当たるかどうかだ。LPはETF市場で投資家の円滑な売買を支えるため、売りと買いの気配を供給する役割を担う。市場の流動性確保を目的に、一般投資家より市場監視上の規制が一部緩和されている。業界では、こうした制度的な特性を利用し、反復売買で出来高を膨らませた可能性があるとみている。

一部の中小証券会社の収益構造も背景に挙がっている。レバレッジ型・インバース型ETFの売買で生じる手数料収入への依存度が高いうえ、最近は韓国株市場の売買が急増し、資産運用会社の市場への影響力が一段と強まったためだ。業界では、大手運用会社との取引関係によって収益構造が左右される事例も少なくないとみる。

一方、LP運用の過程で生じた損失を、別のファンド注文や取引数量の提供という形で補填することになっていたとの主張も出ている。関連コストは数十億〜数百億ウォン（約11億〜約110億円）規模に達する可能性があるとの観測もある。

韓国取引所と金融当局が実際の売買データを確保すれば、取引パターンの分析を通じて事実関係を確認できるとの見方もある。秒単位の約定内訳やLP口座ごとの売買代金、反復約定の有無を見れば、通常の流動性供給なのか、単なる出来高拡大を狙った売買なのかを見分けられるという。

もっとも、法的判断を巡っては意見が分かれる。見せ玉や売買高水増しによる不公正取引に当たる可能性があるとの指摘がある一方、LPの通常のマーケットメーク活動との境界は曖昧だとの反論もある。

金融投資業界関係者は「実際の投資家需要に基づく売買なのか、LPを活用した人為的な取引なのかが核心だ」と指摘した。あわせて「取引所と金融当局が約定データを見れば、かなりの部分は判断できるだろう」と話した。

チョン・イェジン記者 ace@hankyung.com