イーサリアム保有企業、ステーキング収益への依存拡大　ETFで単純保有プレミアム低下

イーサリアム（ETH）を保有する上場企業が、ステーキングなどの収益戦略への依存を強めている。暗号資産の現物上場投資信託（ETF）の登場で、単純にETHを保有する企業の投資妙味が薄れ、保有資産を活用して収益を生み出す圧力が高まっているためだ。

暗号資産メディアのコインテレグラフが5月26日に伝えた。ステーキングインフラ企業のエバーステーク（Everstake）は報告書で、イーサリアムを軸に財務戦略をとる企業の収益構造が、ステーキング中心へ移りつつあると分析した。

エバーステークがイーサリアム財務戦略を持つ上場企業15社を調べたところ、ステーキング関連収益を個別に開示した6社では、報告売上高に占めるステーキング収益の比率が平均60%だった。対象企業はビットマイン・イマージョン・テクノロジーズ、シャープリンク、ビットデジタル、フォーラム・マーケッツ、BTCS、FGネクサス。

損失負担も大きい。調査対象のうち2025年に損失を計上した企業の純損失は合計で約14億1000万ドルに達した。ビットマイン・イマージョン・テクノロジーズは2月28日までの6カ月間に90億2000万ドルの純損失を計上したが、報告書は営業損失よりもデジタル資産の評価損失の影響が大きかったと説明した。

エバーステークは、現物ETFの上場後にデジタル資産財務戦略企業（DAT）の単純保有プレミアムが弱まったとみる。DATはこれまで、上場市場の投資家が暗号資産に投資する限られた経路だった。だが、ETFがより直接的な投資手段を提供するようになり、単純保有だけでは企業価値を正当化しにくくなった。

エバーステーク共同創業者のボフダン・オプリシュコ氏は「受け身のエクスポージャーに依存するDATは、構造的な再評価に直面している」と指摘した。資産運用の手法については「もはや標準的なプロトコルのステーキングだけにとどまらない」と語り、流動性ステーキングや分散型金融（DeFi）レンディング、バリデーターレベルの戦略に広がっていると説明した。

もっとも、ステーキング収益だけであらゆるリスクを吸収できるわけではない。オプリシュコ氏は、ETH価格の変動や株式の希薄化、純資産価値に対するディスカウント、資金調達コスト、運営費がステーキング収益を上回る可能性があると述べた。「受動的なETH蓄積は、独立した上場市場戦略として正当化するのがますます難しくなっている」との見方を示した。

ビットゲット（Bitget）のイグナシオ・アギーレ最高マーケティング責任者（CMO）も、現物ETFがETH保有企業のプレミアムを押し下げる要因の一つだとみる。ただ「それを現物ETFだけの影響に過度に帰したくはない」とし、投資家はETH価格に加え、財務諸表や希薄化リスク、執行力、市場心理まで織り込んで判断していると語った。

市場では、将来ステーキング機能を備えたETH ETFが登場すれば、財務戦略企業への圧力が一段と強まるとの見方がある。もっとも、アギーレ氏は企業の存続を脅かす要因というより、「相互補完的」な性格に近いと評価した。