シタデル、米株高けん引の資金フローに反転リスク

堅調なファンダメンタルズの一方で過熱の兆し、債券利回りも上昇

「指数追随型資金や個人資金、レバレッジETFは調整局面に弱い」

シタデル・セキュリティーズ（Citadel Securities）は、ここ数週間にわたり米株式相場を過去最高値まで押し上げてきた強い資金フローについて、反転するリスクが強まっていると明らかにした。

ブルームバーグが5月19日に報じた。シタデル・セキュリティーズは5月18日付のリポートで、長期米国債利回りの上昇が株式市場にとって競合要因として作用し始めたと指摘した。

同社アナリストのスコット・ルブナー氏は、ファンダメンタルズはなお堅調だとしつつ、相場には過熱の兆しが表れ、債券利回りも上昇していると分析した。そのうえで、短期的な局面を踏まえると、より慎重な戦術対応が必要だと強調した。上昇相場を主導してきた資金フローは、すでにかなり成熟した段階に入ったようだとも語った。

S&P500種株価指数は、堅調な企業業績や自社株買い、個人投資家の積極的な買いを背景に、3月の安値から約16%上昇した。7週連続で上昇し、中東戦争に伴う原油高やインフレ懸念の強まり、米連邦準備理事会（FRB）による利上げの可能性にもかかわらず、投資家はおおむね前向きに反応してきた。

ルブナー氏は、慎重姿勢を取るべき理由をいくつか挙げた。米株市場には指数に連動する機関投資家の資金や個人資金が大きく流入した一方、市場は6週間前と比べて大幅に過熱しているとみている。

米30年国債利回りは5.16%に迫っている。これはほぼ3年ぶりの高水準で、米株の投資妙味を損なう要因になっている。

S&P500の上昇分の大半を少数の大型ハイテク株がけん引している点も問題だ。ルブナー氏によると、直近30営業日でS&P500採用銘柄のうち指数を上回る成績を上げた銘柄は27%にとどまった。

ルブナー氏は、数週間前と比べて下落リスクへのヘッジ手段も乏しくなり、市場の短期的な変動性ショックに対する防御力はかなり弱まったと指摘した。

パッシブ資金（指数追随型資金）の流入、自社株買い、個人投資家の参加、レバレッジETFのエクスポージャーはいずれも上昇局面とともに加速した。ただ、こうした資金フローは上昇の勢いが鈍れば、短期的な調整に弱い市場構造を生みやすいと付け加えた。

キム・ジョンア客員記者 kja@hankyung.com