米SEC、企業同意なき株式トークン化を容認へ　アップル株も24時間売買

米SEC、今週にも制度案公表

上場株を「暗号資産インフラ」に編入

議決権など株主権利の付与を検討

市場分断で価格ゆがみ懸念も

米国非上場の韓国株も売買可能になる余地

米国で、上場株をもとにしたトークンが発行企業の同意とは無関係に組成され、取引される見通しだ。実現すれば、ナスダック市場に上場するテスラと同名のトークンを暗号資産取引所で売買できるようになる。投資家は「テスラ0.1株」「アルファベット0.01株」といった単位で自由に取引でき、24時間切れ目なく投資できる。一方で、現物株とトークンの価格差が広がれば市場が混乱し、資本調達の場としての株式市場の本来機能が弱まるとの懸念もある。

ブルームバーグ通信が5月19日に報じたところによると、米証券取引委員会（SEC）は今週、「トークン化株式に対するイノベーション免除案」を公表する予定だ。関係者によると、SECは株式発行体である上場企業の同意や支援がなくてもトークン取引を認める案を有力に検討している。トークン化された株式は分散型の暗号資産プラットフォームで取引され、ブロックチェーンを通じて検証される見込みだ。

米国ではすでに、ロビンフッド（Robinhood）などのフィンテック企業を通じ、アップル、テスラ、エヌビディアなどの上場株に連動するトークン株が売買されている。ただ、これらのトークンはデリバティブや事前に買い付けた株式を通じて、何らかの形で現物株と結びついている。半面、議決権や配当受領権などの権利は認められないケースが大半だ。

SECはトークン化株式を米国の証券規制の枠組みに組み入れ、議決権や配当受領権などの権利も保証する方向で制度設計を進めている。通常株と同等の権利を提供できないプラットフォームには、当該トークンの上場を制限する方式を念頭に置く。例えば、暗号資産取引所がテスラ株を100株買い付けた場合、その価値に見合う分だけトークンを発行して流通させる構造だ。こうした仕組みは、トークン発行体やプラットフォームの破綻リスクを抑え、投資家の誤認による投資を減らすことにもつながるとみられる。

この制度案は、「クリプト・マム」として知られるヘスター・パースSEC委員が主導したという。パース委員は就任当初から、暗号資産企業が米証券法に抵触せずに証券のトークン化を進められるよう取り組んできた。今回の措置を通じ、株式売買を従来の取引システムから切り離し、暗号資産インフラに編入できるかどうかを試す考えだ。

投資家にとって最大の利点は24時間取引だ。売買時間が限られる従来の株式と異なり、トークン化株式は暗号資産インフラ上でいつでも売買できる。株式市場へのアクセスも改善する。暗号資産ウォレットがあれば、企業が上場する国で証券口座を開設しなくてもよい。理論上は、ウォレットだけで米国のエヌビディアや韓国のサムスン電子を取引できることになる。

SECの内外では懸念の声もある。最大の論点は市場の分断と断片化だ。米証券業金融市場協会は2025年12月、「トークン化市場は既存の株式市場との接続性が弱く、価格透明性など不可欠な市場の安全装置が損なわれる可能性がある」と指摘した。さらに「市場が断片化し、無秩序化するリスクがある」と警告した。同じ上場株の流動性が既存市場と暗号資産インフラに分散し、価格形成がゆがむ恐れもある。

SECがトークン化の対象をどこまで認めるかはなお不透明だ。基準次第では、サムスン電子や日本のキオクシアを、米国での上場の有無にかかわらず売買できる暗号資産取引所が米国内に生まれる可能性がある。

韓国の専門家の一人は、「実際の株式を保有せず、価格だけを追随する合成型トークンの発行もSECが検討している」と語った。そのうえで、「配当や議決権を放棄してでも値動きへの連動だけを求める米国投資家であれば、これを通じて韓国を含む各国企業に投資できる」と説明した。

各種の懸念にもかかわらずSECがトークン化株式の拡大を探るのは、株式のトークン化が世界的に避けられない潮流になると判断しているためだ。米国が制度導入を見送っても、中国など他国が関連市場を開設し、世界の流動性を吸収する可能性がある。この場合、米国上場の巨大テック株に向かう投資資金が、米株式市場ではなく中国の暗号資産取引所に流れ込む事態もあり得る。

ソン・ジュヒョン／キム・ミリ記者 handbro@hankyung.com