外国人、韓国株を100兆ウォン売り越しでも保有比率上昇　証券業界「真のリスクは金利高」

外国人投資家は2026年に入り、有価証券市場で100兆ウォン近い株式を売り越した。それでも保有比率は2025年末よりむしろ上昇した。株価が急騰し、売らずに残した保有株の価値がそれ以上に膨らんだためだ。

証券業界では、外国人による韓国株売りは株価急騰に伴う機械的なポートフォリオ調整（リバランス）に近いとの見方が広がっている。韓国株式市場そのものを弱気で見ているわけではない、という解釈だ。

足元で警戒すべき材料としては、外国人の売り越しよりも最近の急速な金利上昇が挙がる。株価の上昇基調を崩すリスクになり得るためだ。

5月18日の韓国取引所の集計によると、5月15日大引け後時点のKOSPIにおける外国人保有時価総額の比率は39.2%だった。2025年末の36.26%から2.94ポイント上昇した。

同じ期間に、外国人は有価証券市場で98兆2168億ウォン（約10兆7000億円）を売り越した。

100兆ウォン近い株式を売ったのに保有比率が上がった背景には、株価上昇がある。売却した株式より、保有を続けた株式の価値の伸びが大きかった。

実際、2026年に入ってから外国人はサムスン電子（Samsung Electronics）の普通株を49兆6927億ウォン（約5兆4000億円）売り越し、保有比率は52.33%から48.69%に低下した。ただ、外国人保有時価総額は2025年末の371兆3921億ウォン（約40兆5000億円）から、5月15日には769兆9471億ウォン（約84兆円）へ107.31%増えた。株価が11万9900ウォンから27万500ウォンへ125.6%上昇したためだ。

同じ期間にSKハイニックス（SK hynix）でも、外国人は35兆446億ウォン（約3兆8000億円）を売り越し、保有比率は58.83%から52.14%に低下した。それでも外国人保有時価総額は255兆1124億ウォン（約27兆8000億円）から675兆9930億ウォン（約73兆7000億円）へ164.98%増加した。株価は65万1000ウォンから181万9000ウォンへ179.42%上昇した。

KOSPI全体の時価総額は、2025年末の3477兆3905億ウォン（約379兆1000億円）から5月15日には6134兆9793億ウォン（約668兆7000億円）となり、2657兆5888億ウォン（約289兆7000億円）増えた。KOSPI時価総額の増加率76.42%を外国人保有時価総額の伸びが上回り、保有比率も高まった。

現代自動車証券のキム・ジェスン研究員は、KOSPIで外国人が純売り越しとなっているのは、資産配分の観点からみた機械的なリバランスだと分析した。韓国の国民年金についても、2026年の国内株式の目標比率は14.9%で、2月末時点でも約10ポイント上回っている状況だと説明した。KOSPI採用銘柄の株価が大きく上昇し、世界の大手機関投資家のポートフォリオで韓国株の比率が過度に高まったため、一部を利益確定で減らす局面に入ったという。

こうしたリバランス目的の韓国株売却をもって、外国人投資家が韓国株式市場に悲観的だと判断するのは難しい。米国上場のパッシブETFであるiシェアーズ MSCI コリア ETF（iShares MSCI Korea ETF、EWY）には、2026年4月まで資金流入が続いていたためだ。

5月以降はEWYから資金流出がみられるものの、その代わりにサムスン電子とSKハイニックスの比率が半分を超えるラウンドヒル・メモリーETF（Roundhill Memory ETF、DRAM）には急速に資金が流入していると、キム研究員は語った。米上場ETFの資金動向からは、外国人投資家がKOSPI上昇を主導してきたメモリー半導体市況の好調継続を見込んでいることがうかがえる。

メモリー半導体の好況は、ハイパースケーラー（超大型クラウド事業者）による人工知能（AI）インフラ投資競争を背景としている。この競争で後れを取れば生き残れないとの認識が強く、各社は消耗戦を繰り広げている。

とりわけ2026年に入ってからは、ビッグテック各社がAIインフラ投資の資金を確保するため、社債発行に乗り出し始めた。既存事業で稼いだ資金だけでは投資負担を賄いにくくなっているためだ。

ビッグテックの借り入れ依存の投資が増えるなか、市場では金利上昇への警戒が強まっている。AIインフラ投資を鈍らせる恐れがあるうえ、金利上昇そのものが株価の重荷になるからだ。

特に、心理的な節目とされてきた米国債10年物利回りの4.5%、30年物利回りの5%を先週末に上抜けたことで、懸念は一段と強まった。ドナルド・トランプ米大統領がイランへの軍事攻撃の選択肢を再びちらつかせ、国際原油価格が急騰した。これに伴うインフレ懸念から、金利も跳ね上がった。

KB証券のイ・ウンテク研究員は、金利上昇は軽く見てよい問題ではないと指摘した。現在のような高インフレ局面と株式市場のバブル局面ではなおさらだとし、過去120年間に起きた3度の株式バブル崩壊はいずれも金利上昇が引き金だったと述べた。

もっとも、足元の金利上昇だけで株式市場が崩れる可能性は大きくないとの見方もある。イ研究員は、現在の金利上昇の主因は原油価格不安だと説明したうえで、原油が臨界点とされる1バレル=120ドルを突破し、それに伴って株式市場が動揺すれば、トランプ大統領は再び「TACO（Trump Always Chickens Out）」を選ぶ可能性があると分析した。むしろ最悪の局面が投資機会になる可能性もあると付け加えた。

NH投資証券のキム・ビョンヨン研究員も、株式市場の重荷となり得る金利水準として、米国債30年物は5.179%以上、米国債10年物は4.8%以上を示した。

ハン・ギョンウ 韓経ドットコム記者 case@hankyung.com