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申鉉松氏「本物があるのに、なぜステーブルコインが必要か」　韓国銀CBDC実験に追い風

JOON HYOUNG LEE

概要

申鉉松氏は、CBDCが暗号資産とステーブルコインの機能をいずれも代替できるとし、プロジェクト漢江に追い風が吹くとの認識を示した。
申氏は、ステーブルコインは通貨システムの主軸を担うには不十分で、せいぜい補助的な役割にとどまる可能性が大きいと述べた。
申氏が就任すれば、韓国銀行のCBDC事業が再開し、プロジェクト漢江第2段階事業が進む見通しだ。

期間別予測トレンドレポート

国際決済銀行（BIS）時代から暗号資産に懐疑的

プリンストン大のウェビナーでCBDCの役割を説明

「中央銀行マネーを作り直す必要はない」

「ステーブルコインは19世紀の民間通貨に近い」

就任なら韓国銀行のCBDC実験が加速する公算

*韓国銀行総裁候補の申鉉松氏が3月30日午前、仁川国際空港第1ターミナルを通って帰国している。写真：チェ・ヒョク韓国経済新聞記者*

次期韓国銀行（BOK）総裁に指名された申鉉松（シン・ヒョンソン）氏が2022年、「暗号資産にできることは中央銀行デジタル通貨（CBDC）でもすべてできる」との認識を示していたことが分かった。申氏はBIS在職中、一貫して暗号資産に懐疑的な立場を示してきた。韓国銀行のCBDC実験「プロジェクト漢江」にも追い風となりそうだ。

4月1日に業界関係者が明らかにしたところによると、申氏は2022年6月、米プリンストン大学ベンドハイム金融センターのウェビナーシリーズ「マーカス・アカデミー」に参加し、「技術面で暗号資産にできることは、CBDCでも同じようにできる」と述べた。マーカス・アカデミーは、同大経済学部教授でベンドハイム金融センター所長を務めるマーカス・ブルンナーマイヤー氏が設立した。当時の講演テーマは「暗号資産急落後の世界：将来のCBDCの役割」だった。

申氏は講演でCBDCの強みを繰り返し訴えた。「すべては中央銀行マネーという安全な土台の上に成り立っている」としたうえで、「すでに本物、つまり中央銀行マネーがある以上、ステーブルコインに依存して中央銀行マネーを新たに作ったり、作り直したりする必要はない」と語った。

さらに「本物があるなら、なぜステーブルコインが必要なのか」と問いかけた。「私たちは過去数百年の経験を通じて、中央銀行マネーを基盤に商業銀行やノンバンクの決済サービス事業者が非常にうまく機能し得ることを知っている」と付け加えた。

韓国銀行総裁候補の申鉉松氏が、2025年公表の国際決済銀行（BIS）年次報告書「次世代の通貨・金融システム」で、ステーブルコインの時価総額と変動性を比較した指標。申氏は同報告書で「法定通貨担保型ステーブルコインは一般的な暗号資産より変動性が低いが、だからといって変動性がまったくないわけではない」と指摘した。写真：国際決済銀行（BIS）

「暗号資産の好循環は投機的な循環にすぎない」

申氏が注目したのは、中央銀行マネーのネットワーク効果だ。ネットワーク効果とは、商品やサービスの利用者が増えるほど、その価値や効用が高まる現象を指す。申氏は「通貨はネットワーク効果の典型例だ」としたうえで、「もし暗号資産が通貨として適切な手段なら、人々はすでに一つの暗号資産に収れんしていたはずだ」と指摘した。

そのうえで「通貨では、利用が増えるほど受容性も高まるという好循環が期待される」と説明した。一方で「暗号資産で観察される好循環は、通貨が持つ一種の調整装置としての本質から生じたものではなく、投機的な循環が生み出した見かけに近い」と分析した。

プライバシー保護もCBDCの利点に挙げた。申氏は「デジタル環境で取引が発生すると、利用者は通貨の価値が本物だと確信するため、その出所を証明したいと考える」と述べた。暗号資産については「すべての取引履歴を公開して出所を証明する仕組みだ」と説明した。

これに対しCBDCでは、実名を使っても中央銀行が取引履歴を管理することでプライバシーを確保できるという。ゼロ知識証明（ZKP）を通じて資金の出所も証明できるとした。ゼロ知識証明は、具体的なデータを開示せずに資産保有の事実を数学的に証明する技術だ。

2025年に国際決済銀行（BIS）が公表した年次報告書「次世代の通貨・金融システム」を説明する韓国銀行総裁候補の申鉉松氏。写真：国際決済銀行（BIS）ユーチューブのキャプチャー

「ステーブルコインは補助的役割にとどまる」

申氏は、法定通貨と1対1で価値が連動するステーブルコインにも否定的だ。2025年に公表されたBIS年次報告書「次世代の通貨・金融システム」では、「ステーブルコインは通貨システムの主軸として機能するには力不足だ」との見方を示していた。

報告書で申氏は「ステーブルコインの将来の役割はなお不確実だが、せいぜい既存通貨の補助的役割にとどまる可能性が大きい」と強調した。「ステーブルコインは19世紀の米国の自由銀行時代に流通した民間通貨に似ている」とも述べた。そのうえで「常に額面での換金を保証するという約束と、信用・流動性リスクを伴いながら収益性を追求しなければならない事業モデルとの間には、本質的な緊張関係がある」と分析した。

既存の通貨システムのデジタル転換は中央銀行が主導すべきだというのも、申氏の持論だ。最近のウォン建てステーブルコインを巡る議論で示された韓国銀行の立場とも重なる。申氏は「通貨・金融安定の管理者である中央銀行が転換を主導しなければならない」と述べた。「中央銀行のリーダーシップは、トークン化システムの潜在力を安全で効率的、かつ包摂的な形で十分に実現するうえで不可欠だ」とも指摘した。さらに「社会が民間デジタル通貨へ迂回すれば、社会的コストを伴う健全でない通貨の限界について、歴史の教訓を改めて学ぶことになりかねない」と警鐘を鳴らした。

申氏が就任すれば、2025年下半期に暫定停止した韓国銀行のCBDC事業も本格的に再開する見通しだ。韓国銀行は2026年上半期に「プロジェクト漢江」の第2段階事業を進める方針で、申氏も2025年8月にソウルで開かれた世界経済学者大会で「プロジェクト漢江は中断せず続けるべきだと考える」と話していた。

韓国銀行出身の玄廷煥（ヒョン・ジョンファン）東国大学国際通商学科教授は、「申氏は通貨に求められる安定性や決済の終局性といった面で、ステーブルコインは不十分だとみている」と語った。そのうえで「CBDC事業が加速する可能性はあるが、プロジェクト漢江はなお実験段階にあるため、実際の事業化までには数年かかり得る」との見方を示した。

一方、申氏は3月31日、ソウル市中区にある人事聴聞会準備事務所に初めて出勤した。今後の聴聞会の過程などで大きな変数がなければ、4月21日に韓国銀行総裁に就任する予定だ。

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